中国电信业第一股、央企海外上市第一股——0941.HK，为什么要选择在香港回归与金融风暴的双重风云里逆市而上？其上市前后到底经历了哪些波折？又有哪些惊心动魄的故事？
首批上市时缘何留后手
1996年，筹备0941.HK上市之初，邮电部递交给国务院的申请是拟将广东、浙江、江苏三省移动通信资产在境外上市。而最终在1997年10月上市的0941.HK却只有广东、浙江两省的移动通信，原因何在呢？
1997年10月广东、浙江两省移动资产上市同时，也曾考虑将江苏也纳入第一批境外上市的范畴，而且也做了较充分的准备。但是0941.HK开锣上市时，江苏移动却被留了下来。因为邮电部另有考虑，吴基传曾说道：“饭要一口一口吃，路要一步一步走。我们手里要留一些看家法宝，到关键时刻总会用得着。”这个看似不经意的“留一手”的决定，实则有多重考虑，正是此举为后来中国电信（香港）红筹股上市后的健康走势埋下了意味深长的伏笔，甚至对于稳定在亚洲金融危机中风雨飘摇的香港股市都起到了重要的作用。
1996年，中国电信（香港）集团公司前后两次共收购香港电讯13.3%的股份，为此欠下了数百亿元人民币的债务。0941.HK上市的目的之一就是偿还债务。然而，1997年广东、浙江两省移动资产上市并不能解决中国电信（香港）的债务之急。因为，根据国际资本市场的运作规律，广东、浙江两省移动资产上市所募集的资金必须留在上市公司，而不能转入其母公司中国电信（香港）集团公司。只有通过将国内其他移动通信资产转到中国电信（香港）集团公司，再由中国电信（香港）有限公司以上市所募集资金购买该部分资产，才能使资金从上市公司手中转回母公司，也就是中国电信（香港）集团公司，用于债务的偿还。早在探讨移动资产挂牌上市之初，邮电部就已经考虑到这一问题。
此外，1997年8月，邮电部在筹备中国电信（香港）有限公司上市时，提交给国务院的申请是拟将广东、浙江、江苏三省移动资产上市，并最终得到了批准。之所以最终仅将广东、浙江两省移动资产上市，留下江苏省移动资产，也是希望一旦广东、浙江两省移动资产上市后表现平平，则可通过江苏这一优质资产吸引投资者目光，形成对0941.HK的有力拉动。
机构改革中收购拉股价
1998年，正当中国电信（香港）有限公司酝酿收购江苏移动通信资产的时候，中国电信业的政企改革也正在大刀阔斧地进行中。1998年3月，第九届全国人民代表大会第一次会议通过了《关于国务院机构改革方案》，宣布撤销原邮电部、电子部，在两部基础上组建信息产业部，吴基传出任信息产业部首任部长。在邮电部和信息产业部的更替过渡期，收购江苏移动通信资产的工作始终未曾耽搁。
1998年4月，信息产业部向对外贸易经济合作部递交了《关于申请向中国电信（香港）集团公司注资的函》，申请将江苏省移动通信资产注入中国电信（香港）集团公司，再由中国电信（香港）有限公司以现金方式向其收购该公司股权。同年，4月20日，对外贸易经济合作部复函同意了这一申请。随后收购江苏移动通信资产的工作紧锣密鼓地开始了。
因为前期工作早就商定，所以不到一个月的时间，在1998年5月19日，中国证券监督管理委员会就做出了《关于中国电信（香港）有限公司收购江苏移动通信有限公司股权的批复》，同意中国电信（香港）有限公司向中国电信（香港）集团公司收购江苏移动通信有限责任公司100%的股权。
接下来，信息产业部慎重地思考了对江苏移动通信资产的收购定价问题。定价是按照确保国有资产的保值增值以及保证收购后中国电信（香港）的股价继续在二级市场保持良好表现的原则，依照市盈率以及现金流折现定价方法做出的。根据当时现金流折现法测算的江苏移动通信资产股权的内在价值约为35亿美元，该价值相当于26.4倍的市盈率。这与1997年中国电信（香港）上市时广东、浙江两省移动通信资产120亿美元的内在价值以及22.6倍的市盈率相当。对江苏移动通信资产的收购价定位29亿美元，市盈率为21.9，相当于在内在价值基础上作17%的折扣，主要原因是投资者在中国电信（香港）上市时已经预期了江苏移动通信资产在内的优质资产将注入上市公司，中国电信（香港）11.8港元的较高发行价也已包含了市场对该注资的预期，因此需要将江苏移动通信资产以适当折扣注入上市公司以实现投资者对投资回报的合理预期。为此，信息产业部又专门为注资收购江苏移动通信问题向国务院有关部门提交了一份《中国电信有关情况说明》。
1998年6月4日，中国电信（香港）有限公司完成了对江苏移动通信的收购，为0941.HK注入了至关重要的新鲜血液，由此拉动中国电信（香港）有限公司的股价连续攀升，大大提振了香港股民的信心。信息产业部将江苏移动通信股权注入中国电信（香港）所获得的资金，偿还了此前中国电信（香港）集团公司收购13.3%香港电讯股权所借的银团贷款，其中包括，1998年6月4日到期的银团贷款10.5亿美金以及1998年7月24日到期的银团贷款8.6亿美金，其余资金悉数用于国内通信网络建设以及支付进一步收购香港电讯股权所需资金。
暂缓半年收购江苏移动，既有效拉动了股价，提振了香港股市，又实现了资金回笼，顺利偿还了贷款，正所谓“一石二鸟”。
时隔一年，0941.HK的两次收购，虽然受到了金融风暴的影响，但是总体来看还是十分顺利的。不过，通过这两次收购实现上市的仅有三个省的移动资产，而且这三个省都属于发展比较好的沿海省份。未来，要实现整体上市，0941.HK还必须陆续收购28个省市的移动资产，这漫漫上市征程上，0941.HK还将面临哪些考验？又是如何历经风雨终见彩虹的呢？敬请关注下期内容。
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